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民生证券:给予芯动联科买入评级


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民生证券股份有限公司方竞,宋晓东近期对芯动联科进行研究并发布了研究报告《深度报告:高性能MEMS领军,拥抱车载+人形广阔空间》,本报告对芯动联科给出买入评级,当前股价为36.09元。

芯动联科(688582)  芯动联科是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业,核心人员技术实力强,产品性能比肩国际龙头。芯动联科成立于2012年,公司采取Fabless经营模式,多年来专注于高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售,是国内为数不多能够实现高性能MEMS陀螺仪稳定规模量产的公司。公司核心产品为MEMS陀螺仪与MEMS加速度计,产品主要应用于高端工业、无人系统与高可靠领域,核心性能指标比肩国际先进厂商主要产品。公司注重研发投入,核心技术人员实力强劲,2020-2022年研发费用率均高于各年可比公司,第四代陀螺仪产品预计今年达到量产状态,有望进一步带动公司长期成长。  业绩快速增长,盈利能力维持较高水平。公司近年客户导入产品量增加,营收增长较快,2020-2022年营收分别为1.09/1.66/2.27亿元,年复合增速44.54%;归母净利润分别为0.52/0.83/1.17亿元,年复合增速49.89%。毛利率方面,公司2020-2022年毛利率分别为87.96/85.39/85.92%,维持在较高水平。分产品来看,主营业务各部分毛利率均较高,公司主营产品战术级与导航级惯性传感器贡献主要收入,产品议价能力强。  MEMS市场仍被海外龙头主导,国内厂商机遇凸显。根据YoleIntelligence统计,2021年MEMS市场规模达到136亿美元,预计2027年将增长至223亿美元。当前MEMS惯性传感器市场由Honeywell、ADI、Sensonor等海外龙头公司主导,而高性能MEMS惯性传感器领域国产化率更低。根据公司招股说明书,2021年公司占全球高性能MEMS传感器市场份额约3.67%,市占率提升空间广阔。且公司产品在技术、价格方面具备优势,伴随后续营收规模、品牌效应、客户拓展方面持续突破,公司有望充分受益国产替代趋势,获得长足成长。  积极布局IMU,自动驾驶+机器人打开更大成长天花板。自动驾驶领域,IMU具备强独立性,协助自动驾驶高精度定位和安全行驶,已成为L2级以上自动驾驶标配,单车价值量有望达到500-1000元。人形机器人领域,IMU可监测人形机器人的实时状态、位置信息及运动轨迹,协助人形机器人维持姿态平衡,单机器人采用1颗或多颗IMU,市场空间广阔。公司积极布局自动驾驶IMU,已与多家主机厂达成合作,后续有望逐步定点量产。同时公司功能安全6轴IMU预计2026年量产,未来公司也有望拓展至机器人市场。  投资建议:我们看好公司在高性能MEMS惯性传感器领域的领先布局,预计公司2023-2025年的归母净利润为1.6/2.4/3.3亿元,对应PE为95/66/48倍。考虑公司在高性能MEMS惯性传感器领域竞争力和稀缺性,且不断开拓汽车等新兴市场打开成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。  风险提示:下游需求不及预期的风险;研发进展不及预期的风险;技术人员变动的风险;竞争格局变化的风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级3家,增持评级1家。

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