美债抛售潮何时休

作 者丨陈植

【资料图】

编 辑丨包芳鸣

美债抛售潮何时休，正成为金融市场的一大热门话题。

8月29日凌晨，美国财政部发行的2年期与5年期美国国债中标收益率双双创下2008年次贷危机爆发以来的最高水平，表明在美联储进一步加息预期推动升温下，美国国债正面临持续的抛售压力。数据显示，此次发行的450亿美元2年期美国国债中标收益率为5.024%，创下2006年以来的最高值；460亿美元5年期美国国债拍卖中标收益率达到4.4%，也超过2007年以来最高纪录。

“这表明，资金只有看到美债收益率进一步走高，才愿意认购新发行的美债，但这对美债价格企稳绝不是一件好事。因为这意味着美债抛售潮仍将继续，直到美债收益率涨幅令市场感到满意。”一位华尔街对冲基金经理向记者透露。

景顺投资亚太区环球市场策略师赵耀庭指出，当前美国国债市场正遭遇2007年以来最严重的抛售潮，令美债多头面临不小的损失。比如随着10年期美国国债收益率突破4.2%，一支追踪美国国债回报的主要ETF在过去一个月下跌9%。

美国银行也发布最新报告指出，在美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会继续释放鹰派言论后，尝试在夏季买涨长期美债的资产管理经理将承受更多痛苦，直至基准利率开始下降。

记者多方了解到，令对冲基金经理感到惊讶的是，尽管10年期美债实际收益率（名义收益率-通胀率）超过2%，但华尔街对美债的抛售潮仍在继续。究其原因，当10年期美债实际收益率突破2%临界点后，其配置价值正逐步凸显。

“事实上，美债抛售潮似乎正受到某种惯性驱动。原因是越来越多对冲基金无法判断美联储何时降息，但他们的共识是美联储肯定会将高利率维持更长时间。在这种情况下，他们认为沽空美债比买涨美债的胜算更高。”这位华尔街对冲基金经理向记者直言。

对冲基金推波助澜背后

记者多方了解到，过去一周美债收益率迭创近年高点，比如10年期美国国债收益率一度触及4.36%，创下2008年以来新高；30年期美国国债收益率一度涨破4.4%，创下2011年来的新高。

在业内人士看来，这主要受到多重因素影响。

一是就美债供给而言，美国财政部在今年三、四季度预计分别净发行1万亿美元与8520亿美元国债，分别创下21世纪以来单季度净发行量的第二和第三名，导致美债供需关系发生明显变化，导致美债收益率随之上涨；

二是受美元融资成本高企影响，越来越多国家只能抛售美债筹集美元用于跨境贸易收支，导致美债价格随之下跌（美债收益率相应走高）。

三是近期美联储持续缩表，也加入美债抛售潮，进一步加剧美债价格跌幅，导致美债收益率进一步上升。

四是美国经济出人意料地保持韧性增长，令美债收益率重回涨势。

五是美联储主席鲍威尔持续释放鹰派立场，也加剧了华尔街各类基金的美债抛售力度。

“原先，市场普遍预期明年美联储可能会降息至少110个基点，但在鲍威尔持续释放鹰派立场后，目前市场认为明年美联储最多降息75个基点，但这意味着美债收益率相应走高，吸引大量对冲基金加入抛售美债阵营。”上述华尔街对冲基金经理向记者指出。对此对应的是，芝商所的FedWatch工具显示，5月市场预期11月美联储加息的几率不到30%，但现在这个数值达到61%，这意味着越来越多投资机构都需重新调高美债收益率估值，带动美债抛售压力激增。

美国商品期货交易所数据显示，过去数周对冲基金增加2年期、5年期、10年期、30年期美债期货的净空头头寸，押注美债价格继续下跌。

一位美债经纪商向记者透露，这与大部分对冲基金开展新的基差套利交易有着关系，随着美债价格波动加大，越来越多对冲基金试图从美债现货与相应美债期货之间的价差波动套取收益，但这直接导致美债期货空头头寸不断增加，令市场感到美债价格跌跌不休。

在他看来，未来美债抛售潮或将持续。究其原因，一是对冲基金仍在不断调仓，此前他们押注美联储在7月后不再加息而一度加仓美债，如今当11月加息预期升温后，他们重新调高了美债收益率均值，并因预期美债价格下跌而抛售部分美债持仓；二是如今长短期美债收益率出现倒挂，吸引越来越多资本买入短期美债博取更高收益，导致长期美债抛售压力依然高企。

景顺投资亚太区环球市场策略师赵耀庭指出，近期市场对10年期美国国债的抛售有些过度，对此他倾向于买入短期美债，因为短期美债收益率更高。

抄底者胜算几何

值得注意的是，金融市场永远不缺乏勇敢的抄底者。

多位对冲基金经理向记者透露，本周以来他们已开始买入美债。究其原因，他们认为当前美债收益率已具备一定的配置吸引力。

Western Asset Managemen基金经理John Bellows表示，按照当前收益率，美债已具备较高的投资价值，尤其是美国通胀率下降将令美债实际收益率恢复到更正常的水准。

澳洲Jamieson Coote Bonds Pty基金经理James Wilson也认为表示，当前美国国债收益率水平表明，最严峻的抛售压力可能已经过去。

记者获悉，周二凌晨的美国财政部发行的美债，获得较高的认购倍数。比如2年期美国国债投标倍数达到2.943倍，创下2020年4月以来的第二高水平，这似乎也表明部分资本认为当前美债收益率已具备较高吸引力。

但这未必意味着美债抛售潮即将结束。

前述美债经纪商向记者指出，当前美债抛售潮起的一大压力，是长短期美债收益率持续倒挂，导致越来越多资本纷纷追逐短期美债而抛售长期美债，但与此同时，美联储进一步加息预期又在推高市场对短期美债收益率的预期，导致美债市场出现一个奇特现象，一方面短期美债即便有大量资金流入，但债券收益率仍然居高不下（相应债券价格下跌压力骤增）；另一方面长期美债不断遭遇抛售，其结果是无论是长短期美债价格都遭遇较大的下跌压力。

“若要改变这种局面，关键在于美联储货币政策迅速转向，彻底消除市场对美联储更长时间维持高利率与进一步加息的预期。”他指出，但在美国经济保持韧性的情况下，美联储货币政策重心似乎仍聚焦在确保通胀率回落至2%目标值，导致美债抛售潮仍将在未来一段时间此起彼伏。

在他看来，目前市场普遍担忧若美债价格持续下跌（美债收益率持续飙涨），有可能激发更大规模的华尔街弃股投债行为，由此造成美股大幅回调，引发新的金融市场不稳定性。

SFC

本期编辑 江佩佩 实习生 宋佳遥

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